横截面（Q1 数据）：
微软 营收 $829 亿（+18%），EPS $4.27 超 5%，AI 业务 ARR 已经到 $370 亿（同比 +123%），微软云 +29%。
谷歌 营收 $1099 亿（+22%），EPS $5.11 超 93%，谷歌云 +63%，云业务 backlog $4600 亿（前一季只 $2400 亿，单季翻一倍）。
Meta 营收 $563 亿（+33%，近年最大单季同比涨幅），EPS $10.44，DAU 35.6 亿。
亚马逊 营收 $1815 亿（+17%），EPS $2.78，AWS +28%（15 个季度以来最快），ARR $1500 亿。
但真正炸裂的是 capex。四家给出的 2026 年资本开支指引：微软 $1900 亿、谷歌 $1800-1900 亿、Meta $1250-1450 亿、亚马逊估算 $1300 亿+。合计 $6250-6550 亿。作为对比，2024 年全球数据中心总 capex 大约 $3000 亿。一年时间，光这四家就把全球数据中心投入翻了一倍以上。
这笔钱往哪流。GPU 算力大约一半（NVDA $3000 亿+，AVGO ASIC $500 亿）；网络互联 10-15%（CIEN/ANET/COHR）；HBM 内存 10-12%（SK 海力士、美光）；存储（希捷/西数/SanDisk）；封装代工（台积电、英特尔 18A、应用材料）；电力冷却（Bloom Energy、Vertiv、伊顿）；数据中心地产（Equinix、Digital Realty）。
NVDA 5 月 20 日发 Q1 FY27 财报，当前预期 EPS $1.76、营收 $780 亿。这四家加上甲骨文占 NVDA 数据中心收入大约 80%。四大客户全说要 +50% capex，beat-and-raise 几乎是默认结局。
非共识的几个细节：
微软 gross margin 在压缩。整体毛利从 70% 降到 68%，微软云 FY27 毛利指引 64%。市场赌的是收入增速能盖过 200bp 毛利稀释。如果 AI 收入 ramp 慢于 capex ramp，毛利会被打更狠。
微软 $1966 亿"未启用租约"。已签约但还没开始算 capex 的 AI 数据中心租约规模是这个数。意味着 capex 从 $1900 亿继续 ramp 到 $2500 亿+ 是 FY27/28 的默认路径。
Meta EPS $10.44 含 $80 亿一次性税收红利，调整后 $7.31，仍超预期 9% 但没那么吓人。GAAP vs 调整后这种差异下季度还会再演一次。
Zuck 在电话会上说 capex 涨主要是"组件成本，特别是内存价格"。这一句话把过去一周的几条线串起来了：内存通胀让国产手机厂商被迫涨价 30-50%，让消费端电脑涨价 20%，现在让超大型 AI 资本开支再 ramp 100 亿。同一个变量在好几个产业里都在重新定价
FT 评论里 Lex 写得很到位："Big Tech 财报越来越大，越来越没用"。同晚四家都 raise capex，但 Meta 盘后跌 5%、Alphabet 涨 6%，市场反应完全相反。原因是市场不再看"花了多少"，而看"花的钱里 AI 收入能 ramp 多快"。这个变量不在四家任何一家的财报里，得到 5 月 20 日 NVDA 财报、再到 Q3 各家云业务收入再确认